只有一种速度

致所有股东:
本公司1989年的净值增加了15亿1千5百万美元,较去年增加了44.4%,过去25年以来(也就是自从现有经营阶层接手后),每股净值从19元成长到现在的4,296美元,年复合成长率约为23.8%.
然而真正重要的还是实质价值-这个数字代表组合我们企业所有分子合理的价值,依据精准的远见,这个数字可由企业未来预计的现金流量(包含流进与流出),并以现行的利率予以折现,不管是马鞭的制造公司或是举动电话的业者都可以在等同的位置上,据以评估其经济价值.
当Berkshire的帐面价值是19.46美元之时,由于主要的资产多属于纺织事业,所以实质的价值大概比帐面价值要少一点,但时至本日我们企业的价值却早已较帐面价值多的多,这代表着Berkshire实质价值成长的速度要比帐面价值每年平均23.8%的复合成长率还要再高一些.
后照镜是一回事,雨刷又是另外一回事,我们帐面价值大部分是反应我们所持有的有价证券,而这些有价证券除了少数的例外,又大多以市价在资产负债表上列示,在去年年底这些有价证券较之过去,又以比实质价值呈现更高的价格,一方面当然是因为1989年股市的飙涨,另一方面则是这些有价证券的价值得到大家的认同,也就是说过去他们的股价曾经相当的低,但这种情况现在已不复存在.
我们依然会保有我们主要的持股,不管相较于实质价值,他们现在的市场价格是多少,我们对于他们至逝世不分别的立场加上这些股份现在的价位,象征者他们在未来可能无法再像先前那样将Berkshire的净值大幅向上推升,换句话说,我们能有现在的表现主要受惠于两方面(1)我们旗下的公司所创造出的实质价值增加(2)由于市场对于这些公司的股价,相较于一般企业所做合理的修改所带来的额定红利.
在未来我们有信念仍旧可以享受公司所创造出来的价值,但是对于先前补涨的利益则因为大都已实现,这意味着我们未来只能靠前者来受惠.
此外我们还面临到另一项挑衅,在有限的世界里,任何高成长的事物终将自我覆灭,若是成长的基础相对较小,则这项定律偶然会被暂时攻破,但是当基础膨胀到一定水平时,好戏就会停止,高成长终有一天会被自己所约束.
Carl Sagan曾经开玩笑地解释这种景象,假设有一种细菌每15分钟可以决裂一次,亦即代表每一小时复制四次,一天可复制96次,虽然单一个细菌其分量只有一兆分之一公克重,但是只要经过一天无止尽的无性生殖,其重量可能会比一座山还重,经过两天后,甚至会比太阳还重,要不了多久所有的宇宙都将由这种细菌所组成,不过Sagan又说,大家不用担心,上天一定会部署阻碍来禁止其倍数成长,有可能他会耗尽食品,或是毒死自己,或是有可能羞于在大庭广众之下复制.
即使是在最坏的情况下,查理孟格(Berkshire的副主席兼主要合伙人),与我都不认为Berkshire会像细菌一样无止尽地成长,当然更不可能像细菌那样找到每15分钟就能够复制一次的办法,虽然我们不会像细菌那般羞于在公然场所进行复制,不过Sagan的察看还是对的,相较于刚开始的2,200万,以Berkshire目前的49亿美元的净值基本,我们实在很难像过去那样每年以15%以上的成长率增加.
租税
事实上,1989年Berkshire 15亿美元的增加净值还是已扣除7.12亿美元估量敷衍所得税后的净额,此外这还不包含其五个主要被投资公司共计已缴1.75亿美元的所得税.
在今年的所得税费用中,大概有1.72亿美元是马上要支付的,剩下的5.4亿则可以记帐递延处置,大部分是由于1989年我们持有的股票未实现利益,以34%的预估税率计算出来的数字.
另外我们也1987年及1988年的未实现资本利得按照前项税率补提准备,但犹如去年说明过的,我们在1987年所累积的未实现好处约12亿美元仍依照当时28%的税率提列预备.
新的会计准则有可能会请求公司将所有的利得以现行的税率估算(不管实际可能会是多少),若以34%来计(即是将税率进步6个百分点),这样的规矩可能会大幅增长我们帐列递延所得税的数字,并使我们的帐面净值减少约7,100万美元,因为新提出的划定引发相称大的争议,最后的结果尚难定论,所以目前公司帐上尚未做此反映.
大家可以从资产负债表上看到,若是年底我们一口气将所有的有价证券按市价全体出清,则我们要支付的所得税将高达11亿美元,但这11亿的负债真的就跟15天后要付给厂商的货款,一样或是相近吗? 很显然的并非如此,虽然在财务报表上计算的净值的方式都一样,只是很简单地减掉11亿美元.
从另一个角度来看,岂非这项估计所得税负债,会因为我们从来没有意愿要把股票卖掉,所以政府课不到所得税,就表示它不具重大的意义吗? 谜底很显然也不是.
就经济实质而言,这种所得税负债就似乎是美国国库借给我们的无息贷款,且到期日由我们本人来决定,(当然除非国会把课税时点提前到未实现时),这种贷款还有一项很奇异的特色,它只能被用来购买某些特定涨价的股票,而且额度会随时市场价格来变动,有时也会因为税率变动而转变,事实上这种递延所得税实在有点相似于资产移转时所要缴交的交易税,事实上我们在1989年只做了一小局部的变动,总共发生了2.24亿的资本利得,因而发生了7,上海第一中级国民法院日前休庭审理此案.据张五常称,600万的交易税.
由于税法运作的方式,如果情况允许的话,我们偏爱李伯大梦式的投资,因为较之猖狂短线进出的方式,它有一个很重要的利基点,让我们举一个很极真个例子来做说明.
假设Berkshire只有1块美金的投资,但它每年却可以有一倍的报酬,假设我们将卖掉后所得的资金,用同样的方式再重复19年,结果20年下来,依照34%的税率总共贡献给国库13,000美元,而我们自己则可以拿到25,250美元,看起来还不错,然而要是我们简单一点,只做一项不变的投资,但是它同样可以赚每年一倍,则最后的金额却高达1,048,576美元,在扣除34% 356,500的所得税之后,实得约692,000美元.
之所以会有如此大的差别唯一的理由就是所得税支付的时点,有趣的是政府从后面那种情况所抽的税金还比前者高,当然政府必需等到最后才能拿到这笔税金.
必须强调的是我们并不是因为这种简单的算术就偏向采取长期投资的态度,没错常常性的变动有可能会使我们的税后报酬高一些,事实上在几年之前,查理跟我就是这样在做的.
但现在我们认为一动不如一静,虽然这样的投资报酬看起来可能会少一点,其中的理由很简略,我们已经找到相当难得的贸易协作关系,并爱护我们彼此间所发展出来的感情,做这种决定对我们来说一点都不艰苦,因为我们信任这样的关系一定会让我们有一个满足的投资结果,虽然它可能不是最佳的.也因此我们感到切实没有意思要舍弃本来我们熟习观赏的人,而把时光挥霍在我们不认识且人格可能会在水准以下的人身上,那不等于一个有钱人居然还为了金钱而结婚,这不免有些精力错乱.
在后面我会提到从新将Berkshire的部分分类为四大项,这是查理跟我以为能够辅助大家盘算本公司本质价值的最好方法,以下的资产负债表与盈余表就是依此分类表现(1)保险事业,并将主要投资部位归类(2)制作、出版与零售事业,扣除非本业资产与购买法的会计调剂(3)金融业的子公司-诸如结合储贷与史考特飞兹财务公司(4)其他名目,包括前述非营业资产(重要是有价证券投资)与购置法调整,还有Wesco与Berkshire母公司一些其余的资产与负债.
如果你将这四个部门的盈余与净值加总,会得到与经会计师依公认会计原则查核的数字一致,然而我还是必须强调这种抒发方式并未经过会计师的检视,我想他宁肯抉择不要看的好.
除了帐列盈余数字之外,实际上我们沾恩于会计原则不能认列的盈余,后面我烈示出五家主要被投资公司在1989年收到的税后现金股利收入算计是4,500万美元,然而若依照投资比例我们可以分得的税后盈余却高达2.12亿美元,这还不包含我们在GEICO与Coca-Cola身上所获得的资本利得,而若将这应得的2.12亿盈余分给我们,则在扣除应付的所得税之后,公司帐列的盈余可能会大幅增加为5亿美元,而不是现在的3亿美元.
你应该断定的症结在于这些未调配的盈余与我们帐上已经列示的盈余同样的可贵,甚至我们相信他们当前可能还更有价值,这一鸟在林更是两鸟在手的道理,就像是与其把盈余交到我们手中,还不如留给我们信赖有才华的经理人继续应用施展,通常我对一般的经理人不会有这么高的评估,但以这几家公司来说,确实是实至名归.
就我们的观点,Berkshire的基础获利能力可以用直接法来权衡,也就是我们将被投资公司真正应分给我们的盈余加到帐列的营业利益之上,同时扣除我们在这些投资已实现的资本利得,所以如果说我们想要让企业的实质价值每年平均以15%的速度成长,我们的直接盈余也必需要以平等的速度增加,因此我们相当需要现有的被投资公司给予我们更多的支持,同时也需要时时增加新进的成员才有方法到达这15%的目的.
非保险营运
在过去我们将主要的制造、出版与零售业昵称为七个圣徒,在1989年波仙珠宝参加后,立刻面临的一个问题就是要找到一个贴切又好听的名词,但到目前为止我们还不想到,现在权且将他们称作为「七加一个圣徒」吧.
这神圣的组合-波仙珠宝、水牛城日报、费区海默、寇比吸尘器、内布拉斯加家具、史考特费兹、喜斯糖果与世界百科全书等公司,可以说是榜样企业的绝佳组合,他们的管理人也可以说是好的不能再好了.
大部分的管理人根本就不需要为了讨生涯而工作,他们参加球队的原因只是为了要击出全垒打,事实上这恰是他们常常有的表现,他们合并的财务报表(加上一些较小的事业),显示他们的表现是如此的优异,以历史投资成本做基准,他们现在每年的税后盈余高达平均股东权利的57%,愈甚者,他们并不靠举债,帐上所占有的现金就足以了债所有的借款,当我念到这些管理人的名字- the Blumkin,shanghai massage, Friedman, Heldman families, Chuck Huggins, Stan Lipsey 与Ralph Schey,这感觉就好像是名教练Miller Huggins 在发布1927纽约洋基队的先发阵容一样.
现在让我们逐个来检视.
在波仙珠宝加入Berkshire的第一年,它达到我们所有的预期目标,营业额大幅成长,较四年前刚搬到现址的时候要好上一倍,事实上在搬来之的六年前,它的业绩早已成长了一倍,Ike Friedman 波仙珠宝的管理蠢才,只有一种速度,那就是全速前进!
假如你还没有到过那里,你一定没有看过有珠宝店像波仙那样,由于销量十分大,所以在那里你可以看到各式各样、各种价格的品种,同样的理由,它的营业用度开销大概只有正常同类型珠宝店的三分之一,对于费用的严厉控管,加上优良的洽购能力,使得它所贩售的商品要比其他珠宝店要来的便宜许多,而廉价的价格又吸引更多的顾客上门,良性循环的结果,使得该店在忙季的单日人潮流量高达四千人.
Ike Friedman 岂但是个优良的商人、表演者,更是品德高贵的人,买下这家店时,我们没有查帐,事后所有的惊疑完整都是正面的,有句话说不懂珠宝没有关联,但你一定要有意识的珠宝商,这句话真的好有情理,不管是你要买一颗小小的钻石或是要买下一整家店都一样.
有一段故事可以解释为何我个人如此爱好Ike,每两年我都会加入一个非正式的聚首,大家一起同乐并摸索新事物,去年玄月,在圣塔菲与主教会见,我邀请Ike跟他的太太与儿子为大家讲授珠宝.
Ike为了加深大家的印象,所以顺便从奥玛哈带了总值超过2,000万美元的各式珠宝,当时我个人有点担忧,因为主教的住所并非像福克斯堡那般牢固,所以当晚在运动开端之前,我特殊向Ike表白个人的关心,Ike把我拉到一旁说,看到那保险箱没?? 下战书时我们早已掉过包,所以基本没有人可能分得清真或假,听到这话,我释怀多了,Ike接着又说,看到旁边那两个腰配枪枝的彪形大汉没? 他们会整晚守护着这只保险箱,合法我舒口吻筹备会到宴会中时,Ike小声说到更主要的,真正的珠宝并不在保险箱里!
我们怎么可以错过这样一号人物呢?? 尤其是当他背地还有一个兼具才干与活气的家族.
喜斯糖果去年糖果的销售磅数再立异高,比前一年度又增添了8%,而且单店的均匀销售磅数经由好几年来,首次浮现正成长.
广告在这家杰出的企业中表演着很重要的角色,去年我们的广告估算从本来的400万增加到500万美元,透过我们的广告代办商Hal Riney 将钱百分之百花在传达喜斯糖果之所以能够如此特别的品质之上.
在我们的媒体事业,像是水牛城报纸,我们贩售广告,在其他的事业,像是喜斯糖果,我们是广告客户,反而变成买主,然而当我们买广告时,beijing massage,我们做事的方式跟我们当初在卖广告的诉求是一致的,去年喜斯糖果在报纸广告上的破费增加了有三倍之多,是我印象之中占营业额的最高比例,不过所得到的回报却更是惊人,对于能有这样的成就,我们相当感激Hal Riney与报纸的宣扬效果.
喜斯出色的表现好像变得很天然,但Chuck Huggins的管理却绝对不是幸运,天天他都全心全意专一于生产与销售各个环节,将品德与服务的观点转达给公司上高低下几千位员工,每年销售超过2,700万磅的糖果,在一家领有225家店面,再加上一个邮购与电话核心,要让每个客户都能够满心欢乐的离去,真实 未审不是一件简单的事,不过这差事到了Chuck的手上,老是让人感到轻松自由.
内布拉斯加家具店的事迹与盈余在1989年又翻新高,然而这随同着一项坏新闻,52年前以500美元创建这家店的B太太,因为与家族其他成员在内部改装与地毯部门的营运上看法分歧,在蒲月决定离任.
B太太可能是现存美国人中最聪明的生意人,但在这件事上我却必须站在家族其他成员的这一边,过去三年来,当店内其他部门营收平均成长24%之时,地毯销售却减少17%,(这并不是代表B太太的销售技能退步,因为她个人卖的商品绝对照店内其他营业员要多的多).
大家应该很愉快B太太让Horatio Alger笔下的好汉看起来像是浴血奋战后的失败者,以96岁的高龄,她却执意再另创新事业,而且还是一样,卖家具跟地毯,同样地,每个星期工作七天.
在原来的家具店,B太太的子孙们还是继续支持这家全美最大也最胜利的家具事业,他们着实是相当优秀的生意人,管理者,跟他们一起相处其实是很高兴的一件事.有一件事可以显示他们的聪慧才智,在1989年第四季,地毯部门在奥玛哈地域的市场占领率从前一年度的67.7%增加到75.3%,相当于第二名竞争者的六倍.
NFM与波仙遵守的是雷同的成功模式(1)商种类类齐全、包罗万象(2)营运成本极低(3)大批采购进货本钱低(4)毛利高但售价因销量压低(5)亲热的服务与家族式的管理.
另外供给一则新闻插播,NFM在1989年增加20%的报纸广告量,仍旧是当地报纸的最大广告客户,(ROP是指印在报纸上的广告,与当时印好的夹报有别),就我所知,奥玛哈是独一一个以家具业者为最大报纸广告客户的地区,许多客户在1989年都大砍广告量,但是就我们在喜斯糖果与NFM的教训来说,这实在是个天大的过错.
水牛城日报在1989年有三点特别值得一提,首先在所有主要的都会报纸中(不管是平时或是假日),水牛城的家庭浸透率是最高的(即当地家庭每天订购报纸的户数),第二是消息比率(报纸所有版面中,新闻所占的比率),相较于1988年的49.5%,1989年则是50.1%,这比率代表水牛城报纸的新闻内容要比其他同类型的报纸要来的丰硕很多,第三在同业获利频频下滑之际,水牛城的获利持续第七年景长.
某种程度而言,这三个因素是相关的,虽然很显明的高新闻比率会大幅减少获利,一个精彩丰富的新闻能够吸引宽大的读者,从而增加渗透率,而高的渗透率回头来又会使得报纸成为广告商喜爱的对象,因为这等于让他们可以透过一个单一的管道,对整个社区进行宣传,相对的一家渗入率低的报纸对于广告商的吸引力就大大的下降,到最后一定会使得广告费收入与获利节节下滑.
必须强调的是我们的渗入渗出率并不是个意外抑或是做作而然的一件事,以水牛城报纸的大本营Erie市来说,当地的人口数从1970年的111万人一路减少到1980年的101万,乃至于1988年的96.6万人,但报纸发行量的变更却完全相反,1975年在我们刚准备开始发行周日版之前,Courier-Express一家水牛城当地相当长久的报纸每周的发行量约为20万份,去年在总人口比当初还少5%的情况下,水牛城的发行份数却将近有30万份,我相信在美国没有其他地区能够像我们这样成长的.
当我们可能如此成长同时又得到故乡父老如斯的支撑,一定有人居功厥伟,我想总编纂Murray Light应当是当之无愧,是他日复一日发明出如此发人深省、有用且有趣的产品,当然发行与出产部门也一样功不可没,一家报纸若是由于印刷或配送问题而时常误点,无论他的内容有多出色丰盛,一定会影响客户订阅的志愿的.
Stan Lipsey报纸的发行人,应用获利来增强我们的产品竞争力,我相信Stan管理能力至少让我们报纸的营业利益增加五个百分点以上,这真是令人惊叹的表现,这只有完全熟悉企业大大小小事物的优秀经理人才有措施做到这样的成绩.
Stan的常识与才能也延长到编辑出版之上,早期他个人的生活多花在新闻采访之上,曾经花了相当多的时间报导一系列的故事,并在1972年为奥玛哈太阳报博得新闻界的最高声誉-普立兹奖,Stan与我已经共事长达20年之久,一起阅历各种风雨、患难与共,实在很难再找到像他这么好的搭档.
在费区海默,Heldman家族持续他们非凡的表示,1989年的获利因为1988年的一件大的购并案出了点问题而略受影响,所幸问题及时取得解决,所以费区海默的投资报酬仍是相称不错.
像我们其他的管理人,Heldmans家族对于其事业的懂得巨细靡遗,去年的年度股东会时我曾经半开玩笑的说,只有犯人一进到监狱,Bob就可以马上晓得他的身体Size是多少,不管你跟他们提到全美那一个地区,他们都相当明白当地的市场与竞争对手的状态.
固然我们是在四年之前买下费区海默的,但查理跟我却素来没有去参观过他们的工厂或是位在辛辛那提的总部,我们有点像是无聊的Maytag维修工人,由Heldman所治理的货色因为太好根本不会坏,以至于我们从来就没有接过叫修的电话.
Ralph Schey还是继续发挥他的长才,为我们管理-世界百科全书、寇比吸尘器与史考特飞兹所组成的大集团,自从我们买下这些企业以来,他们的总盈余年年都成长,投资的报酬相当可观,Ralph所引导的企业团体真是够大,单单他旗下事业加总起来就足以名列财星五百大,而若以投资报酬的角度来看,大概可以让他排在前十名.
有好几年,世界百科全书只在芝加哥的一个商业广场集中营运,有鉴于租约行将到期,未来它将疏散成四个据点,搬迁的费用相当的宏大,不过只管如此1989年的获利还是会增加,这项搬迁的费用要经过好几年的时间才会缓缓地消化接收掉.
寇比的生意去年特别的旺,尤其是在外销方面的成长惊人,近两年来的业绩已成长了一倍,累计四年来成长了四倍,市场据有率从5%增加到20%,我们1989年最大的资本支出就花在寇比身上,预计在1990年会有一次大改观.
Ralph的事业部门所奉献的盈余或许占非保险部门的四成左右,当我们在1986年初买下史考特飞兹时,能将Ralph一并挖过来当经理人,跟我们当初买下这家公司一样地重要,除了贡献可观的盈余之外,Ralph管理资金也是一把罩.这些才能使得Berkshire能够失掉源源不绝的资金,让我们回首可以再做更多更好的投资.
以上就是我们的职棒先发阵容!
保险事业营运
基于前几回年报所阐明的理由,即便是通货膨胀在这几年来绝对平和,我们预期保险业每年损失增加的比率约在10%左右,若是保费收入成长没有达到10%以上,丧失一定会增加,(事实上过去25年以来,理赔损失系以11%的速度在成长),虽然保险公司在景气不好时,会习惯性地将损失临时暗藏起来.
去年我们曾说若综合比率八成会继承回升,甚至在将来两年内还会加速,今年我们不再做加速的预期,不然的话还会再反复去年的预测,保费收入成长的幅度远低于每年最低10%成长的要求,而且大家要记住,10%只表示能遏止综合比率上升的情况,却不能使它降落.
1989年的综合比率增加的幅度略高于我们的预期,原因在于意外灾难(主要是Hugo飓风)特别重大,这部分造成的影响大约占了2个百分点,假若1990年能够回到畸形情况,相较于1989年稍微膨胀的基础,综合比率可能只会增加一点点,然后到了1991年可能又会提高增加的幅度.
产业评论家经常会探讨到承保轮回并猜测它下一次反转的时点,若那个名词是用来暗示有节奏性的实质,则咱们认为那他们就有点张冠李戴的把这个产业情况搞错了.
这个名词在几十年前当产业界与政府单位通力合作维持一个类似卡特尔组织时或者还适用,在那个年代,综合比率只因两个起因上下变动,两者都存在递延性,第一是过去的资讯会被分析然而据以订定新的费率,一体实用于所有的保险业者之上;第二所有的保单通常是一次以三年为期,这代表着一张有问题的保单通常要花三年才能解决,所以新费率的实施影响有其递延性,这两个因素使得综合比率的变化有脉络可循,同时没有价格的竞争通常就保障可以有稳固的获利,意味着整个循环下来可以获致满意的报酬.
不过卡特尔的年代早已从前,当初的工业有多少百家公司在销售统一种商品,价钱各自独破,在这种情形下,不论所卖的商品是钢铁或是保单,除了产能短缺的情况之外,整体同业的获利必定很可怜,不外却须视所处产业的获利情况来决议缺乏情况的产生时点与期间是非.
在大部门的产业,产能是以详细的事物来出现,不过在保险的世界里,产能所代表的却是指财务数字,亦即假设一家公司的净值有Y,那么他可以承接的保单大略就只能有X,就实务而言,做这样的限度其实后果相当有限,主管机关、保险掮客与客户对其控制当面的保险公司的反响都很慢,而且就算真正的资本有被夸张的情况,他们也给予迁就,因此一家资本额不大的保险公司若他们乐意,照样可以接下一大堆保单,因此全部保险业的供应能量,主要还是视保险公司经理人自身的心态而定.
在了解底细之后,大家不难预知这个产业未来的获利情况,获利要好只有当供给短缺时才有可能发生,而供给短缺只有当保险业者觉得惧怕时才有可能发生,而偏偏这种情况又很少见,且可以断定短期之内不会呈现.
有些剖析师认为最近刚实行的保险业新税法过于沉重,同时加上Hugo飓风与加州的地震,将会是保险费率大幅提高,我们并不认同这样的见解,因为这些负面的因素并不会迫使同业不以现在的价格接收保单,因此1990年的保费收入应该无奈成长10%以上,也就是说整体的承保绩效可能还会继续恶化.
业者同时也会声称保险业须要调高价格能力保持个别美国企业的获利程度,当然事实确是如此,钢铁业也一样,但需要与想要与产业长期的获利并无相对相干,反而是经济实质现况才是决定成果的要害因素,保险业的获利要改良,只有靠所有业者通力配合,除非价格公道否则就不接生意,但现在离那样的情况还很远.
Berkshire 1990年的保费收入可能会降至1.5亿美元左右,(相较于1986年的10亿美元高点),一方面是因为我们传统的业务持续在萎缩,一方面是消防职员退休基金这项业务在去年八月已到期,但不管业务量减少多少,一点都不影响我们,我们完全没有兴致去接那种一看就会赔钱的保单,光是那些看起来有赚头的生意就够我们受的了.
然而我们对于价格合理的生意胃口却很足够,beijing escort,1989年有一件事可以说明,那就是CAT防护,也就是普通保险公司(也包含再保公司本身)都会向再保公司签约买下再保合约,来免于承当像是龙卷风或是飓风等单一意外事件所可能引发巨额损失的危险,在这些再保合约中,原始的保险公司可能会保留一个单一的损失上限,例如1,000万美金,而后在此之上买进好几层的再保险,当损失超过自留的部分时,再保公司依规定就要支付超过的部分,最高比例可达95%,(之所以要求保险公司本身每层保存5%,是为了让保险公司与再保公司站在同一战线,shanghai escort,防止保险公司慷再保公司之慨).
CAT防护的保单通常是一年期,一般可以主动延伸一年,这样的条款主要是维护保险公司避免因为重大灾祸发生后,投保的空窗期,事件发生的持续期间通常由合约限定在72小时以内,在这种定义之下,一场连续三天的大风暴所造成的侵害,可被归类为单一事件.要是大风暴持续四天以上,则保险公司可以...